沈明高：科技老本是创投产业中枢竞争力

作家：沈明高 广发证券大众首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

（一）创业投资的内涵和作用

创业投资是一种身分组织时势，是我国建立当代化产业体系弗成或缺的关键步骤。中央金融使命会议指出，“要效用打造当代金融机构和市集体系，运动资金进入实体经济的渠谈”。2023年12月份召开的中央经济使命会议更明确要“饱读动发展创业投资、股权投资”。

广义的创投产业隐蔽面广，从投资初创企业到投资具有高成长性的中小企业以致中大型企业，表情包括天神投资、风险投资和私募投资等；狭义的创业投资主要指在被投企业产生盈利之前的投资。在好意思国，天神投资、创业投资和私募投资有一定的单干，各异主要在于被投对象的发展阶段和范围。在我国，一般用PE、VC来统称主要投资一级市集股权的创投契构或私募基金，是径直融资的表情之一，统称创业投资机构或创投契构。

表1：好意思国创投契构中PE、VC和天神投资的单干

创投产业在当代产业和区域发展中上演着首要的中介变装。

一是促进各样身分资源的整合。创投契构通过多档次、多渠谈募资，能将分散、幽闲的社会资金速即积聚起来，插足高创新、高增长的经济部门，这故意于进步地区老本的使用后果，激活地区增长动能。

二是活跃科技创新。创投契构既能豪恣有创新能力和创新后劲的企业在不同阶段的资金需求，也能通过明锐的市集感觉，匡助企业找到创新概念、对接时期起源，还能为被投企业带来先进的搞定训诫和专科东谈主才，这有助于促进创新式企业更快成长，顺应市集变化，终了范围化发展。

三是加速老本蓄积。获取创投契构投资后，有创新后劲的企业即可获取老本蓄积并将其新时期产物化。在发展到一定例模后，创新式企业不错通过IPO上市以及通过再融资和并购等时势用好、用足老本市集器具，这关于企业扩大再分娩范围至关首要。

（二）外洋国内创投范围与分散

从大众来看，泰西在创投界限有深厚积淀，中国、印度等新兴经济体则处于快速成永恒，据CBInsights、Dealroom等机构统计，2021年，大众创投契构共投资名堂36467个，总金额6208亿好意思元。前十名国度中，好意思国获创投资金3112亿好意思元，独占鳌头，是第二至第十名国度得到的资金总和的1.35倍；中国位列第二，获投901亿好意思元，为好意思国的29%。

从地区来看，创投产业的清晰进度，主要取决于科技创新活力、经济金融实力与营商策略红利。以2021年上榜大众前二十大创投集合名单的城市为例，在这些城市中，一类是科技创新中心，以好意思国旧金山、中国深圳、印度班加罗尔等为代表，这些城市在信息时期、生物医药、新动力等前沿界限提前布局，对创投契构有自然的诱骗力；一类是外洋金融中心，以好意思国纽约、英国伦敦、新加坡、中国上海为代表，这些城市清晰的金融、东谈主脉资源能为创投融资提供必要保险；还有一类是列国政事、科技中心，包括中国北京、德国柏林、印度尼西亚雅加达等，这些城市开阔具备策略红利与怒放的营商环境，能诱骗创投契构入驻。

从我国本身发展来看，国内创投产业已有长足发展，但区域间实力仍有显赫各异。以创投契构数目为例，末端2022年10月末，寰宇共有14475家私募股权与创业投资基金搞定机构。按注册地分，第一梯队由一线城市北京、上海和深圳组成，它们均领有超越2000家机构，数目共计占寰宇的47.4%；第二梯队包括杭州、宁波、广州、苏州、珠海、天津等一线和新一线城市，这些城市的机构数在300-800家，数目共计占寰宇的20%；第三梯队由成都、武汉、南京、厦门、青岛等新一线城市组成，机构数目在200-300家，数目共计占寰宇的8.6%；第四梯队包括嘉兴与合肥，机构数目在100-200家。

从范围来看，末端2022年10月末，寰宇私募股权及创投基金搞定东谈主的目的资金搞定范围达26.9万亿元。其中，北京、上海的创投契构所管资金范围分属寰宇前二位，别离达6万亿元和3.5万亿元，共计占寰宇的35.5%；天津、广州、杭州为第二梯队，搞定资金范围在8000亿-12000亿元，共计占寰宇的11.1%；深圳、宁波、珠海、苏州、南京组成第三梯队，所搞定资金在4000亿-7000亿元，共计占寰宇的11.2%；青岛、武汉、成都、合肥与厦门组成第四梯队，搞定资金在2000亿-4000亿元，嘉兴创投契构搞定的资金约为1000亿元。

（三）科技老本是创投服求实体经济的中枢竞争力

创投产业发展的历程和范围标明，创投活动活跃的城市，或者聚会时期的起源（如北京市），或者聚会产业应用场景（如深圳市），或者两者兼而有之（如上海市），大众的情形也简短如斯。固然，跟着时辰的推移和资源的优化竖立，有产业应用场景的地区，科研机构、高级院校和科研东谈主才胁制集合，酿成了产融良性轮回。

值得指出的是，在运动资金进入实体经济渠谈的经由中，创投产业证实了关键作用。创投产业越清晰，时期与产业的联结就越顺畅，后果就越高。在“研产融”一体化发展经由中，“融”不仅是指金融或融资，更首要的是通过嫁接时期和搞定专科能力，证实着会通、融通的关键中介作用。

若是说金融机构时时为企业提供老本，创投契构提供的不仅限于老本，而是简略激动科技与产业应用场景会通发展的科技老本。在科创经济期间，科技老本是一种基于前瞻性产业探讨，懂科技、懂产业应用场景，且与传统老本有所区别的新分娩身分，是创投产业服求实体经济高质地发展的中枢竞争力，亦然首要持手。

1.科技老本是懂科技的老本

知晓时期向上的逻辑。从时期在产业应用的角度看，一般不错按应用范围分为三个层级，即通用时期(General Purpose Technologies)、共性时期(Generic Technologies)和专用时期。通用时期对大众经济和产业的发展产生基础性作用，代表了一个期间的时期创新和发展概念。历史上，蒸汽机算作关键通用时期，引颈了第一次工业翻新，使大众进入了机械化期间，也将英国经济推到大众巅峰；电的发明开启了第二次工业翻新，大众进入了电气化期间，好意思国崛起成为大众最大经济体；计较机和互联网激动了信息通讯时期的快速发展，是第三次工业翻新的主要象征，东谈主类进入信息化期间，栽培了一批超高市值龙头企业；现在，大众依然进入了以数字时期为中枢的智能化期间，第四次工业翻新生机勃勃。比拟之下，共性时期为隐蔽些许产业暴谈的中枢时期，如GPU、ChatGPT、传感时期等，它的突破将颠覆企业层面专用时期的创新和应用。不错料思，围绕着智能化发展，一批新兴产业和新龙头企业将脱颖而出。

善于发刻下期的价值。科创经济期间，时期快速演进，入口替代、迭代式创新和颠覆式创新日出不穷。总体而言，数字时期具有范围收益递加、无形钞票投资占比高的秉性，数字化、AI+将根柢编削传统企业的生意模式和价值创造模式。相对而言，由专用时期、共性时期到通用时期，时期的通用性越高，使用该时期的企业范围化发展的空间就越大，时期的价值也就越大。创投契构不错聚焦制约我国产业发展的关键共性时期的创新和应用，与企业家一都匡助科学家拓宽时期的应用场景，既发现价值，也能创造新的应用价值。

2.科技老本是懂产业应用场景的老本

研判产业赛谈发展远景。通过深度产业探讨，创投契构不错梳理产业链舆图，分析“卡脖子”时期和关键产业链步骤，发现包括入口替代、自主创新和工艺改进等在内的下一代时期向上概念，准细目位产业链上风企业和潜在龙头企业，裁减投资风险。在这个经由中，创投契构不错匡助匹配时期上风与产业发展后劲、企业家的实施力，创新新产业、新业态和新模式，终了时期创新和应用带来的企业改日现款流增量的最大化。

拓宽新的时期应用场景。我国小市值和大市值上市企业数目少，末端2023年第一季度末，市值在1亿好意思元之下的上市企业数目占整个上市企业的比重仅为1.6%同期市值超越200亿好意思元的企业占比仅为1.7%，均显赫低于清晰国度平均水平，我国上市企业“含科量”不高、制造业中游企业偏少是主要原因。二级市集的上市企业如斯，一级市集的非上市企业亦然如斯。创投契构不错匡助传统中小企业或创新式企业进步科技含量，同期为企业提供搞定和投融资复旧，这些企业或单独上市，或成为上市企业或中大型企业有价值的并购标的，为培育世界级制造业企业、完善我国当代化产业体系奠定微不雅主体基础。

建立“研产”双向响应机制。加速时期的诊治、孵化是将科技诊治为分娩力的势必阶梯，创投契构的参与不错大大进步时期和专利诊治、孵化的得胜率，终了政府提倡的“科技、产业、金融”一体化发展。创投契构不错通过其对产业发展的知晓，激动时期从推行室走向工场，也不错匡助企业漠视需求，将需求响应至科研机构和院校，终了科技与产业的精确对接和高效聚会，证实会通、融通的关键作用。

3.科技老本是具风险订价能力的老本

搞定不细目性。创投契构的上风在于“投早、投小、投新”，需要在大无数企业终了盈利之前进行投资，也即是要基于对企业改日成长性和盈利能力的判断进行投资，早期投资的风险和不细目性常常较高。懂科技、懂产业应用场景的科技老本，不错更好地预判时期简略为被投企业带来的改日现款流，裁减投资的不细目性，提高胜率，因而也能进步对新时期、新模式的订价能力，使投资触达更多初创企业和中小企业，进步早期创业者得胜的概率，将轻细的商机诊治为独角兽企业以致一个具竞争力的闇练产业。

保持限度风险偏好。创投契构的另一上风是组合投资，视被投企业的发展阶段有一定的容忍失败概率，基于风险与收益平等原则，相干于银行贷款等迤逦融资而言，风险偏好较高。这也需要风投契构建立较为完善的激发相容机制，在奋力尽职的前提下，承担合理的风险，不错通过与初创企业摊派风险的时势提高投资隐蔽面，以创投契构的专科能力处事科创企业高质地发展。

4.科技老本是新分娩身分

具备新分娩身分的基本特征。区别于传统老本，当代科技老本主要包括三大部分：一是R&D老本，即科研机构和企业围绕时期创新开展的研发插足；二是数字资源，这是数字经济期间的基本分娩身分；三是科技产业老本，包括除研发以外与时期的应用诊治规划的老本插足。算作新分娩身分，科技老本与传统老本有着明显的区别。当先，科技老本具有老本乘数效应。在分娩函数中，同样一个单元的科技老本对产业的孝敬大于传统老本。其次，相干于有形钞票，对无形钞票投资是科技老本的主要表情。无形钞票是指不具什物形态，可使企业永恒获取逾额现款流的钞票，主要包括数据钞票、研发插足、学问产权和品牌钞票等，也包含了一些为保护提供利用条款的特种权益和必要的用度支拨。临了，科技老本投资风险偏好适中。在传统的“啄食表面”中，企业的融资规矩为先内源融资（即以自有资金为主）再外源融资，且外源融资中先债权融资（如银行贷款）再股权融资（包括股权投资和上市），科技老本则冲破了这一规矩，超越债权融资，径直镶嵌内源融资阶段，与企业摊派风险、共同成长。

总之，培育和壮大科技老本，是老本市集服求实体经济的基本功能。创投契构不错以科技老本为持手，舒缓科技与产业之间的通晓差距，建立科技与产业高效一样的桥梁，进步我国当代化产业体系建立的能效。