“国资LP迟迟不打款，我的公司先收歇了”

赵照曾是一家新能源公司创举东说念主，后因政策造作，公司倒闭。最近念念再行创业，然而因为债务和征信问题，银行贷款、融资租出等都无法拿到资金。历洋和浑家之前共同规齐整家袖珍贸易公司，恩爱有加。前不久公司倒闭，两东说念主为璧还务问题争吵不断，最终分说念扬镳。

曩昔几年，受经济下行、需求萎缩、贸易摩擦、制形成本居高不下第身分影响，九行八业处境都日益劳苦，发展长进难言乐不雅。不仅小微企业败落资金和技能，难认为继，一些大型企业即使领有技能、渠说念等上风也在不同进度的开源节流，苦效用旧。

2024年，不少昔日明星独角兽企业都出现了裁人、降薪、收歇、倒闭等问题。典型如柔宇科技，深圳市中级东说念主民法院于11月18日刚刚肃穆裁定柔宇科技宣告收歇，钞票不及以清偿一齐债务，包括两家全资子公司也未能避免于难。

据不都备统计，上半年，宇宙范围内公开的收歇案件数目达到48000余家，其中注册成本在500万至5000万元之间的企业数目占比达到35.4%，触及各大行业边界。仔细来看，“资不抵债”是多数堕入收歇清理企业的膺惩原因，一是莫得褂讪的现款流，抗风险才能弱，二是莫得自主研发才能，败落中枢竞争力。

值得属主意是，收歇重组，成了本年创投圈最热词之一，以致有望成为一级市集PE/VC另一潜在退出面孔。像高盛、黑石、橡树成本等国外机构早就加快布局中国，通过廉价收购濒临收歇公司的债权，重组后高价卖出。而在国内，除了产业投资东说念主，AMC、金融机构等财务投资东说念主及上市公司，地方国资央企也纷纷展现了对收歇重整案件投资的极大兴致。

这两年，收歇的独角兽、重组的上市公司，一批接着一批。据安联贸易《全球收歇叙述》，瞻望本年收歇数目将高潮11%，2025年再高潮2%并达到峰值，直至2026年才会褂讪下来。简言之，全球生意环境将面对更为严峻的长进。参与收歇重组投资，约略正成为中国成本市集又一最具蛊惑力的细分投资边界。

“枪弹”不及

不肯意call款的基金越来越多

“TS出了，投前尽调作念完毕，过完投委会了，SPA签完毕，就差募资了。”这是某投资东说念主前不久发布的一条一又友圈，很具捉弄意味，但亦然本年好多机构的委果写真。

关于那些恒久依赖外部融资生活的企业而言，资金败落可能导致研发、彭胀等诡计被动扬弃，进而影响命悬一线。是以企业不得不寻找更多更生动的融资面孔，以求在这场穷冬中存活下来。但对好多投资机构而言，其实还是自顾不暇。从数据上看，上半年中国私募股权市集募资总数较客岁同期下落约30%，市集活跃度骤降，企业融资变得更加复杂和难题。

“上个月有个好名堂被雇主叫停了。”北京某机构IR陈婷婷告诉记者，“当今市集环境不好，LP不肯意call款好多基金枪弹不及，即使名堂聊完签完TS都很难推动下一步。”

按照惯例，投资机构会与LP约定打款周期和比例分批call款，一般分2-3批。这么的出款面孔在股权投资市集很老例，但是当市集下行，绝大多数LP收紧口袋，按照合同约定走模范就有了省略情味。今天，一级市集GP募资的对象抽象还是日益明晰，政府教育基金及产业成本成为主要渠说念。但是关于看重后果的市集化GP来说，地方国资的审批经过仍是比较烦琐，加上本年又遭受最严审计，好多基金难以落地。终点是较大的国资LP同样要比及其他出资东说念主缴完再出资，哪怕一家小LP不顺从契约精神，都会导致基金募资受阻。

最近听一又友吐槽，某明星公司正在宽广裁人，原因是上一轮拿的某地政府的钱，资金迟迟没到账。“国资的经过果真太长，投资方资金一直打不外来。如今公司账上资金也就富饶守旧半年，不得不开源节流。”据记者了解，这家公司之前完成5轮融资，死后不乏腾讯投资、淡马锡、泛大欧好意思投资等一线机构身影。

仔细看这两年，企业融资后找机构要钱机构分期付款、达到交割条款后不投的盈篇满籍，不乏有头有脸的VC/PE。实则是机构的钱也没到账！某知名早期创投契构合股东说念主就曾明确告诉过记者，“咱们不拿政府基金的钱，而是会弃取市集化、不戒指投资所在的钱。”

在GP与国资LP的合营中，两边都剖析固投的膺惩性，但一些名堂可能选拔轻钞票运营。即使前期与供应商合餬口产中枢部件，比及条款老练再向高下贱延迟发展，也难以达到国资LP的高固投要求。此外，跟着LP的GP化日益显明，一些新问题随之产生。比如不少国资LP投名堂时要求会有发言权，以致一些教育基金出资10%-20%却要求投委会中一票否决权。若是条约不行明确隔离相互的界限，很容易后期堕入互相扯皮的过程。

投资东说念主陈雪峰近期就看了一些名堂，都有履行落地需求，但发现与国资LP期许的返投如故存在差距。“比如投芯片半导体、智能制造，确信要找周围水源充足、交通便利、周围配套产业较为丰富的地区，不然投的名堂也不肯意迁址。然而关于国资LP而言，即使名堂自己事迹可不雅，但他们更敬重固定钞票参加和班师的答复面孔，即固投和返投。”

简而言之，企业拿不到钱，VC/PE照样难有钱，是以大家才共同敕令：耐性成本、踊跃成本，从泉源上管制科技改换的能源问题。

1/3独角兽已死，只是秘不发丧

橡树成本伙同创举东说念主霍华德·马克斯说过，“当你资格过一段很容易筹集到资金的富贵期间，转而进入一段即使出于好方针也很难筹到资金时，显明就会有更多公司倒闭。”

职工为讨回6000万欠薪，四处寻东说念主找雇主，手机停机，家里没东说念主，各样迹象标明东说念主跑路了。居然如斯，四个月后，职工就在好意思国网球公开赛现场发现了好意思女相伴的他——柔宇科技刘自鸿，一位在国内身负29亿债务、74次被下达戒指高消耗令的“老赖”。

前不久，也曾估值400多亿元的“独角兽”柔宇收歇拍卖，令无数创投东说念主唏嘘不已，而他所看的好意思网票价最高2.3万好意思元、折合东说念主民币16万一张。梳理柔宇的成长历程，自2012年在深圳创业起步，缔造次月便获取深创投和松禾成本共同发起的A轮融资，交易金额数千万东说念主民币。9年内完成13次融资，2020年终末一次融资估值高达60亿好意思元。然而高光时刻过于少顷，2020年末、2021年头，柔宇先后料到打算赴好意思赴A上市，均以失败告终，不久后被曝堕入资金链断裂、职工讨薪、收歇重组等窘境。短短两三年，昔日“神兽”便跌落神坛。

在一级市集，柔宇科技这个标的其实一直挺有蛊惑力。但据关系东说念主士自满，本年以来，经地方政府牵头柔宇交易过几家意向投资者，且所需的第一笔重启资金并不算太多，十几亿元就够了。但从最闭幕尾来看，柔宇依旧如故走向了收歇。

在经济增速放缓、市集需求疲软、成本市集不竭减弱的年份中，企业尤其是中小企业面对重新生活窘境，稍有失慎就会面对被旯旮化乃至收歇的风险。而那些明星企业，估值过高，会进入另一个窘境：钱快烧完毕，新一轮融资迟迟进不来。为了活下去，必须降估值，但老股东们又很难痛快。由此，创举团队卡在了新股东和老股东的估值窘境之中。

北京某B轮ToB企业创举东说念主乔笙告诉记者，“与大企业比较，中小企业在追求技能改换的同期，必须看重企业的妥贴规划和风险抑遏。因为钞票典质品不及、规划景况不褂讪，获取融资不管是渠说念如故面孔都会更加难题。固然这两年政府也在奋力纾困，但绝大部分民营企业处于较大难题之中。一方面雨露太少，另一方面亦然大部分钱流向了国资企业。”

曩昔的2023年，中国新增15家独角兽，只是是2018年的极端之一。高估值无东说念主接盘、“融不到下一轮”的独角兽越来越多，尤其新能源车关系边界，国内拜腾、图森、威马、高合、哪吒等大多因资金问题接连传出规划难题等问题。难怪有投资东说念主对媒体齰舌：1/3独角兽已死，只是秘不发丧。

宇宙企业收歇数目 图片开始网罗

收歇重组

正成为一个“类定增”的投资新赛说念

本年以来，收歇重整的热度显明在高潮。

除了独角兽和改换创业企业，戒指11月24日，已有44家上市公司被苦求重整及预重整，数目跳动2023年全年限度。上市公司同样都具有一定经济限度和社会影响，遭受首要债务危险时，一般不是进入收歇清理模范，而是在多方护抓下驱动收歇重整，且模范较为复杂，一般需要省政府、最高院和证监会都点头才肃穆驱动。但是上市公司收歇重整触及债权东说念主、股东、职工、地方政府等多方利益主体，若何保护债权东说念主利益的同期兼顾中小投资者和原股东的权柄是广大挑战。此外，寻找重整投资东说念主，亦然收歇重整公司面对的最浩劫题。

陈雪峰最近就受邀参加了多个收歇重组闭门会，听下来最大的感受等于：投资东说念主真难！不单是是一级市集，除了四大AMC，以致以前作念财务参谋人的，金融穷冬，大家都很难。”

从咫尺市集看，国资、民企、私募、AMC等基本是最主要的重整投资东说念主。终点是地方国资参与收歇重整的占比在快速升高。比如，泉州发展集团、湖北省食粮有限公司等14家投资东说念主参与福建傲农生物重整投资，其中泉州发展集团是泉州市属国资企业，湖北省食粮有限公司履行抑遏东说念主为湖北省国资委，其余11家机构则会成为公司财务投资东说念主。此外，北京国有成本运营管制有限公司参与了文投控股的收歇重整，陕西财控、广发粤财粤民投等参与了汉马科技的收歇重整等。

关于地方国资而言，投资收歇重整名堂既能让企业再行发展，也不错爱护褂讪、给地方保留税收和使命岗亭。更膺惩的是，从财务角度看，通过重整拿下上市公司抑遏权，投资东说念主入股价的扣头空间往往更大，亦然一种成本更低、收益更高的“类定增”。此外，还有一种动机—— 保“壳”。从管制东说念主角度动身，也会更心爱国资布景的投资东说念主。一方面地方国资有钱，另一方面，与国资合营，在招投标等业务中也能获取信用背书。此外，法院和地方政府也都欢乐国资介入，会缩小重整难度，普及重整后果。

不外，收歇重整是个复杂的过程，重整诡计触及企业复杂利益关系方。国资，终点是地方国资，往往代表着地方政府对项方针支抓，但产业才能和运作才能不一定富饶生动。因此，在较多名堂中，会出现国资和民间成本共同搭台唱戏的情况。

其实并购重组不仅是鼓舞企业产业彭胀和资源整合的有劲妙技，亦然助力窘境企业转型脱困、提质增效的膺惩旅途。典型如2024年2月，金贵银业收购宝山矿业100%股权完成过户，控股股东肃穆易主为湖南省国资委。2019年金贵银业上百亿元债务巨雷引爆，全年亏本43.49亿元，资不抵债，诉讼缠身，2020年11月，郴州市国资委旗下的郴州市发展产投牵头成为重整投资东说念主。借助这次并购，上市公司规划窘境得以扭转，“链主”企业奏效赋能产业链公司，湖南省内产业整合政策迈出坚实一步，最终完毕多方共赢。

“其实率直说，在突出钞票和不良钞票处理这一边界投资的部分账面收益如故挺可不雅的。”陈雪峰笑着告诉记者。“除此外，参与收歇重整，有可能成为一级市集另一种潜在退出面孔。当被投企业走欠亨IPO，不错尝试以产业投资东说念主身份参与到同产业链上市公司的收歇重整，如斯，投资机构便可把相应股权换为上市公司股权，进而获取流动性。”

有媒体统计过，2021年及2022年完成重整的20多家上市公司案例中，重整投资东说念主平均收益率跳动100%。但不管若何，收歇重整还是是窘境企业终末一次救命契机，最理念念的末端如故但愿诸如柔宇科技这类独角兽以及那些尚有契机和才能的ST，仍不错在时刻的硬拘谨下经过复杂的各方博弈后不错夺胎换骨，涅槃新生。