熊园：贫瘠需求运动改善—11月PMI的5大信号

熊园 系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

事件：2024年11月制造业PMI为50.3%（前值50.1%）；非制造业PMI为50.0%（前值50.2%）。

中枢不雅点：11月PMI延续回升、运动2个月处于膨胀区间，各分项也渊博回升，尤其是新订单指数反弹较大、也即需求端运动两月改善，指向合座经济景气抓续诞生，预测四季度GDP将升至5%以上。短期紧盯3点：12月政事局会议和中央经济职责会议对来岁的计谋定调、年内计谋的不时、特朗普可能的关税升级。

1、合座看

2、结构看

3、往后看

>基本面看，

>计谋面看，我国计谋的底层逻辑还是回荡，尤其是中央加杠杆的思象空间明显翻开，短期紧盯3点：1）12月政事局会议和中央经济职责会议，瞻仰对来岁的计谋定调，预测 2025年财政赤字率有望史上最高；2）年内计谋的不时，包括提前下达2025年部分专项债额度，新一轮开拓更新和耗尽补贴计谋；3）特朗普可能的关税升级。

4、具体看

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正文如下：

1、11月制造业PMI不时处于膨胀区间，略高于预期、抓平季节性；非制造业PMI回落。11月制造业PMI为50.3%，较前值不时反弹0.2个点，略高于预期，抓平季节性（2015-2019年11月PMI平均环比回升0.2个百分点），运动第2个月处于膨胀区间。11月非制造业PMI回落0.2个百分点至50.0%，其中服务业PMI抓平前值，建筑业PMI回落0.7个点百分点。11月详尽PMI产出指数抓平于50.8%，指向经济景气保抓膨胀，应与9月底以来一揽子计谋抵制抓续知道存关。

2、分项看，重喜欢慕供需端、买卖端、价钱端、库存端、工作端的5大信号：

1）供需指数均反弹，需求回升幅度更大。供给端，11月PMI坐褥指数52.4%，较上月回升0.4个百分点，不时处于膨胀区间。高频看，11月PTA、汽车开工率等传统坐褥高频忖度大批反弹或防守高位，指向工业坐褥仍然较强。需求端，11月PMI新订单指数回升0.8个百分点至50.8%，新出口订单指数回升0.8个点至48.1%，指向表里需均有所改善，需求改善幅度大于坐褥；行业看，通用开拓、汽车等行业供需增长较快，石油煤炭加工、专用开拓等行业供需偏弱。

2）收支口订单均回升，11月出口增速可能仍高。出口端，11月新出口订单回升0.8个百分点至48.1%，运动7个月处于减轻区间。高频看，11月前20日韩国出口同比5.8%（10月-3.1%），出口运价小升，指向外需韧性仍强，可能与“抢出口”的撑抓关联，预测11月出口增速仍高；入口端，11月入口订单回升0.3个百分点至47.3%，侧面考证内需不时好转。

3）价钱指数小幅回落，预测11月PPI同比-2.4%足下；库存低位反弹。价钱端，受海外油价等大量商品价钱回落影响，11月原材料价钱、出厂价钱指数小幅回落3.6、2.2个百分点；但受基数走低等成分影响，预测11月PPI同比跌幅有所收窄，可能为-2.4%足下（前值-2.9%）。库存端，11月PMI原材料、产制品库存分裂变动0.0、0.5个百分点，产制品库存指数小幅反弹，仍在低位。

4）中小企业景气反弹，工作压力仍大。11月大中袖珍企业PMI分裂变动-0.6、0.6、1.6个百分点，中型企业景气时隔6个月重回隆替线，袖珍企业景气也有明显反弹，指向计谋抵制已迟缓传导至中小企业；工作方面，11月制造业、服务业、建筑业从业东谈主员指数分裂回落0.2、0.2、2.0个百分点，工作压力有所加大。

5）服务业延续和缓膨胀，建筑业景气降至减轻区间。服务业方面，11月服务业PMI抓平于50.1%，不时处于膨胀区间。从行业看，播送电视、信息手艺、金融等行业商务看成指数等行业景气回升较多。建筑业方面，11月建筑业PMI回落0.7个百分点至49.7%，是2012年以来（除了2020年2月）初次降至减轻区间。

3、总体看，11月PMI不时回升，运动2个月处于膨胀区间，经济和缓诞生。制造业PMI运动3个月回升，延续诞生态势，运动2个月处于膨胀区间；除了价钱指数回落，其余分项大批回升；这与11月地产、基建、汽车耗尽等高频数据渊博反弹互相印证，指向9月以来一揽子计谋抵制抓续知道、鞭策经济和缓诞生。

4、往后看，四季度经济抓续诞生，短期瞻仰12月两大会议。

>基本面看，近期高频数据指向内需抓续诞生、计谋抵制的抓续性较强，重迭抢出口影响，预测四季度GDP将升至5%以上，全年5%足下的GDP增长标的有望完成；2025年GDP标的可能仍定5%足下的偏高水平（4.5%以上应是底线标的）。

>计谋面看，不时辅导，我国计谋的底层逻辑还是回荡，尤其是中央加杠杆的思象空间明显翻开，短期紧盯3点：1）12月政事局会议和中央经济职责会议，瞻仰对来岁的计谋定调，预测2025年财政赤字率有望史上最高；2）年内计谋的不时，包括提前下达2025年部分专项债额度，新一轮开拓更新和耗尽补贴计谋；3）特朗普可能的关税升级。

风险辅导：计谋力度超预期、外部环境超预期变化、统计罪戾和口径相似。